SpaceX: la empresa que apunta a otro planeta

SpaceX salió a bolsa en junio en la mayor operación de la historia del mercado y acaba de presentar su primer balance trimestral. Antes de mirar los números, conviene entender qué compra exactamente alguien que compra esta acción. Porque no es una empresa: son tres negocios muy distintos conviviendo bajo un mismo techo, con clientes, márgenes y horizontes que no se parecen en nada.

La compañía en cinco líneas

Fundada en 2002 por Elon Musk con el dinero de la venta de PayPal, con un objetivo declarado: abaratar radicalmente el costo de llegar al espacio.

El quiebre técnico llegó en 2015, cuando logró aterrizar y reutilizar un cohete orbital. Antes, cada cohete era descartable. Eso rompió la economía del sector.

Tras el cierre del programa de transbordadores, se convirtió en el mayor socio de lanzamientos de la NASA. La agencia espacial más poderosa del mundo terminó dependiendo de una empresa privada.

En febrero de 2026 se fusionó con xAI, la empresa de inteligencia artificial del propio Musk. Eso incorporó un tercer negocio: el que hoy más crece y más consume.

Debutó en Nasdaq bajo el símbolo $SPCX con un precio de colocación de 150 dólares.

Cómo gana plata cada división

Starlink · el negocio de suscripción. Es internet satelital. Pone en órbita una constelación de satélites y cobra un abono mensual, más el equipo de antena. Su ventaja no es el precio: es llegar donde no hay cable ni fibra, que es donde no tiene competencia.

Su economía es de costo fijo alto y costo variable bajo. Poner los satélites es carísimo, pero una vez arriba, sumar un cliente más cuesta casi nada. Por eso el margen mejora a medida que crece la base. Es un negocio que necesita escala para funcionar, igual que una red eléctrica o una autopista.

Lanzamientos · el negocio de servicio. Cobra por poner cargas en órbita: satélites de terceros, misiones de la NASA, cargas militares. El activo clave es la reutilización: si el cohete vuelve y se usa de nuevo, el costo se desploma. Pero es un negocio de proyecto, se factura por misión y no por abono. Y un dato que lo explica todo: la mayoría de sus lanzamientos son para desplegar sus propios satélites de Starlink. Buena parte de esa capacidad es consumo interno, no facturación.

Inteligencia artificial · el negocio nuevo. Nació de la fusión con xAI. Vende capacidad de cómputo y servicios de modelos. Es el que más rápido crece y, por lejos, el que más capital consume: construir centros de datos exige una inversión enorme antes de facturar el primer peso. Con el agravante de que SpaceX llegó último y tiene que construir todo de cero.

Lo que promete el fundador

En esta compañía las declaraciones del fundador no son ruido: mueven el precio y definen dónde se asigna el capital.

“SpaceX ha cambiado el foco a construir una ciudad autosustentable en la Luna, algo que podríamos lograr en menos de diez años, mientras que Marte tomaría más de veinte.”

“Es posible viajar a Marte solo cuando los planetas se alinean cada 26 meses. A la Luna podemos lanzar cada 10 días. Podemos iterar mucho más rápido.”

“No está fuera de la discusión que, en algún momento, Starlink entregue la mayor parte del internet del mundo.”

La Luna no es solo retórica: hay un cliente. En 2021 la NASA eligió a SpaceX para construir el módulo que llevará astronautas a la superficie lunar dentro del programa Artemis, por 2.900 millones de dólares. El obstáculo central es un problema que ningún cohete resolvió a escala: recargar combustible en órbita, lo que exige cerca de diez lanzamientos de naves cisterna antes de cada viaje. El alunizaje ya se corrió de 2027 a 2028.

El patrón que un analista no puede ignorar. Musk tiene un historial largo de plazos incumplidos. En 2017 habló de humanos en Marte para 2024. En 2020 se dijo altamente confiado de llegar en 2026. Hoy Marte se corrió a cinco o siete años y el foco pasó a la Luna. Esto no invalida la ambición ni los logros técnicos, pero obliga a una regla de trabajo: valuar sobre lo demostrado, no sobre lo anunciado.

El primer balance como empresa pública

El trimestre superó lo que esperaba el mercado en ingresos y en rentabilidad operativa, pero reveló algo que reordena la tesis: de cada dólar que entró, solo doce centavos vinieron de lanzar cohetes.

Starlink: la prueba de que la escala funciona. El ingreso promedio por usuario cayó 22% interanual, de 85 a 66 dólares, y sin embargo el margen operativo subió al 38,4% y el resultado operativo creció 79%. Bajaron el precio para masificar y aun así ganaron más por cada peso facturado.

Eso es exactamente lo que predice el modelo de costo fijo alto: cada cliente adicional cae casi entero al resultado. La base se duplicó hasta 12 millones de suscriptores, que representan menos del 0,2% de la población mundial.

El resto completa el cuadro: la IA facturó 2.561 millones con un salto del 247%, y los cohetes crecieron 29% pero ampliaron su pérdida operativa de 369 a 542 millones por el gasto en desarrollo de Starship.

El dato incómodo

La inversión trepó a 18.370 millones en el trimestre: más de seis veces lo de un año antes.

De esos 18.370 millones, 15.830 fueron al segmento de inteligencia artificial. Dicho de otro modo: no es una empresa de cohetes gastando en cohetes, es una empresa de cohetes gastando en centros de datos. Eso la mete de lleno en el mismo debate sobre retorno del capital que hoy atraviesa a Amazon, Google, Microsoft y Meta.

El reparto confirma la estructura: Starlink financia, los cohetes casi empatan, y la IA pierde 1.260 millones. La lectura positiva es que esa pérdida se achicó casi a la mitad respecto del trimestre previo. La negativa es que absorbe el 86% de toda la inversión de la compañía.

Los tres negocios se están fusionando. Una novedad reciente le da forma concreta a todo lo anterior: SpaceX anunció una asociación con NVIDIA para diseñar Starmind AI-1, una carga útil que lleva cómputo de clase centro de datos al espacio, con procesadores Rubin y Vera, elevando su capacidad de cómputo satelital a 250 kW. Dicho simple: poner servidores en órbita. Si funciona, dejan de ser tres negocios separados: los cohetes suben la infraestructura, la constelación la conecta y la IA la explota. Es la mejor justificación estratégica del gasto, y también la más difícil de valuar.

Por qué cayó la acción pese al buen balance. La compañía no dio una guía formal sobre su inversión futura. Los analistas coinciden en que ese silencio, más que los números, explica la caída: sin saber cuánto va a gastar, el mercado no puede estimar cuándo empieza a rendir.

Dónde puede fallar

La valuación. Cotiza cerca de 68 veces ventas, el múltiplo más alto del Nasdaq bajo esa medida. El mercado exigía un balance sin fisuras.

El fin del bloqueo. Se liberan 911 millones de acciones de empleados e inversores iniciales, un 43% más que las emitidas en la salida a bolsa. El free float salta del 4,9% al 11,8%. Más oferta suele presionar el precio.

La quema de caja. En el semestre generó 3.466 millones de flujo operativo y destinó 28.476 millones a inversiones. La caja alcanza, pero el ritmo importa.

El riesgo de ejecución. El programa lunar depende de una maniobra técnica todavía no demostrada a escala, y los plazos ya se corrieron una vez.

La dispersión de los precios objetivo dice todo. Con la acción en torno a los 115 dólares, el consenso se ubica cerca de 230. Pero las estimaciones individuales van desde 115 dólares de HSBC hasta 800 de Raymond James. Cuando la diferencia entre el más pesimista y el más optimista es de siete veces, no es que unos sepan más que otros: es que una parte central del valor depende de proyectos cuyos ingresos, márgenes y plazos todavía no existen.

Las tres capas, después del balance

Lo comprobado. Starlink. 12 millones de suscriptores, margen operativo del 38%, cartera de pedidos de 47.500 millones. Genera caja real y crece bajando precios.

Lo probable. El contrato de la NASA y el segmento de IA, que achicó su pérdida a la mitad en un trimestre. Negocios con cliente real y plazos que se mueven.

Lo especulativo. Ciudades lunares, fábricas en el espacio, decenas de miles de personas en la Luna. Es opcionalidad: si ocurre suma, pero no puede sostener una valuación.

La tesis, en una frase

Antes del balance, invertir en SpaceX era comprar una tesis sobre Elon Musk. Después del balance, es comprar un negocio de suscripción rentable y en expansión que financia una apuesta de inteligencia artificial y un programa espacial. Sigue siendo una apuesta, pero ahora es medible.

Lo que hay que seguir el próximo trimestre: si el margen de Starlink aguanta mientras baja el precio, si la pérdida de la IA sigue achicándose al mismo ritmo, y si la inversión se estabiliza o vuelve a duplicarse.