El silencio de la CNV ahora también es una respuesta: el adiós a la autorización previa

El silencio de la CNV, al mejor estilo Jon Snow: 'With respect, Your Grace... I don't need your permission. I am King.'

La Comisión Nacional de Valores (CNV) eliminó la autorización previa para la emisión de deuda, acciones y fondos mediante seis resoluciones generales (1145 a 1150). La medida modifica un esquema vigente desde hace décadas y redefine el rol del Estado frente a los emisores.

https://www.argentina.gob.ar/noticias/la-cnv-desregulo-el-mercado-de-capitales-las-empresas-no-necesitaran-autorizacion-previa

Cómo funciona el régimen sin autorización previa de la CNV

El cambio de fondo es de arquitectura regulatoria: se pasa de un régimen de autorización previa a uno de autorización automática, donde el control estatal migra del ex ante al ex post. Hasta ahora, cualquier empresa que quisiera emitir una Obligación Negociable, estructurar un fideicomiso financiero o lanzar un fondo debía esperar el visto bueno expreso de la CNV antes de salir a mercado.

Con la reforma, esa autorización se presume otorgada salvo que el organismo objete la operación en un plazo determinado. La carga ya no está en obtener el permiso previo, sino en la integridad y suficiencia de la información que la empresa publica al momento de emitir. El control no desaparece: se traslada hacia adelante, hacia la supervisión posterior y la responsabilidad del emisor por lo declarado.

Este esquema no es una novedad argentina: reproduce, con matices, el modelo de disclosure-based regulation que rige en mercados como el estadounidense, donde la SEC no aprueba cada emisión sino que exige que la información puesta a disposición del inversor sea veraz y completa. El fundamento detrás de este cambio de paradigma es que el Estado no está en mejor posición que el propio mercado para evaluar el riesgo de un instrumento y su rol pasa a ser garantizar que ese riesgo esté correctamente informado, no filtrarlo antes de que exista.

La contracara de este esquema es que la responsabilidad legal del emisor, y de quienes intervienen en la estructuración (bancos colocadores, asesores legales, auditores), cobra un peso mayor. Si antes el filtro previo de la CNV operaba como una primera capa de control, ahora esa función recae con más fuerza sobre la diligencia de quienes preparan y avalan la documentación de la emisión, incluyendo la responsabilidad por eventuales omisiones o inexactitudes que antes podían haberse detectado en la instancia de autorización.

El impacto en el time to market de las PyMEs

El efecto más concreto de que la CNV haya eliminado la autorización previa es la reducción drástica del time to market. Antes, el trámite podía demorar semanas o meses, un costo que las grandes empresas podían absorber pero que en la práctica dejaba afuera a las PyMEs y al sector agropecuario.

Hoy, una PyME puede estructurar y colocar deuda con la misma velocidad que un emisor frecuente de primer nivel. La decisión de cuándo y cómo salir al mercado deja de depender de un expediente administrativo y pasa a estar en manos de la propia empresa.

Esto tiene una consecuencia directa sobre el financiamiento productivo: hasta ahora, el crédito bancario funcionaba como la vía casi obligada para PyMEs y productores agropecuarios, con tasas y plazos que no siempre se ajustaban a sus necesidades de capital de trabajo o inversión. Con acceso más ágil al mercado de capitales, esas empresas ganan una alternativa real de financiamiento, capaz de competir en costo y flexibilidad con el crédito bancario tradicional.

El otro efecto esperado es sobre la profundidad del mercado local: más emisores, y de menor tamaño relativo, implican una ampliación de la oferta de instrumentos disponibles para los inversores, y un paso más hacia la diversificación de un mercado de capitales argentino que históricamente estuvo concentrado en pocos emisores de gran porte.

https://www.ambito.com/mercado-capitales-a5127704

De reflexiones

¿El silencio, cuando es omisión y no negativa, alcanza para habilitar el acto? Cuando el Estado calla en lugar de negar, ese silencio deja de ser vacío: se convierte en la forma más discreta del permiso.